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获得诺奖的行为金融学究竟是怎么一回事

获得诺奖的行为金融学究竟是怎么一回事 北京时间 10 月 9 日 17 时 45 分,2017 年诺贝尔经济学奖揭晓。瑞典皇家科学院诺贝 尔奖评审委员会宣布,将今年诺贝尔经济学奖授予 72 岁的美国经济学家、芝加哥大学教授 理查德·塞勒(Richard Thaler),以表彰他在行为金融学上的贡献。 行为金融学就是将心理学尤其是行为科学的理论融入到金融学之中。它从微观个体行为 以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测金融市场的发展。
传统金融学市场理论与行为金融学 传统的现代金融市场理论有三个关键性的假设:理性经济人、有效市场和随机游走。其
中理性经济人假设是后两个假设的基础。所谓理性经济人,即每个投资者都是完全理性的, 都有很好的认识水平,能够准确预测未来。于是金融学者们只考虑理性投资者追求预期效用 最大化,很少考虑受行为因素和心理因素影响的个人决策问题。实际上,大量事实证明,投 资者个人的行为方式及心理因素对金融活动具有极大的影响。
现实中的金融市场往往也是非理性的,比如股票长期投资溢价、股票价格泡沫、有限套 利、噪音交易、金融市场非理性走牛或牛熊等。对于许多异常现象,比如长期反转现象、期 间异常现象、股权溢价之谜、公司异常现象等,现代金融理论并不能做出合理解释。
近几十年来,金融市场理论正在经历着向传统金融市场理论发起挑战的“非理性革命”。 许多学者开始关注金融决策中投资者的行为分析,利用心理学、行为学等学科的研究方法, 在保留某些最优化理论的基础上,以投资者个人的实际行为模式作为分析基础,希望能够重 构一个与现实世界更为接近的金融分析框架。这从方法论上对金融理论进行了革新,导致了 行为金融的诞生于发展。

投资决策中的行为金融学 行为金融学认为,人在进行投资决策时,会因为认知错误和情感偏差而做出不理性的判
断。认知错误又可细分成固执已见造成的偏差和处理信息时产生的偏差。 1 认知错误
指统计时、信息处理或者记忆上的偏差所导致的决策失误。 1. 固执已见造成的偏差 (1) 保守偏见:指维持原来的想法,忽略新的信息产生的偏差。用一开始的想法去预测
未来,过度重视了最初的观点,对新的信息没有充分吸收。 (2) 证实偏差:过度关注支持自己观点的信息,希望自己的想法被证实。 (3) 代表性偏差:用过去的经历进行归类,仅根据过去的经验做出判断,推理,其实不
一定有道理。如去年 10 月债券市场开始调整后,认为会像 8 月底的回调一样,尽 头可以期许,坐等解套。 (4) 控制臆想偏差:人们倾向于认为他们能够控制结果。 (5) 事后之明偏见:事后诸葛亮。例如:看到过去价格走势,觉得应该在最高点抛掉, 在最低点买入,自己也能做得到。 2. 信息处理的偏差 (1) 锚定效应偏见:被某些信息锚定,在处理之后的信息时的一种莫名其妙。如市场走 熊后,人们普遍会拿不断上升的利率和年内高点作比。 (2) 心理账户偏见:对不同的钱有不同的理解,处理起来的方式有区别。心里把钱分成 像金字塔状的几层。例:用来养老的钱必须买无风险的东西,不会乱花;中彩票得 到的钱立即出国豪华游消费了。 (3) 框定偏见:同样的信息,用不同角度来解读效果不一样。例:某人找神父问:我能

否一边抽烟,一边祈祷?神父:不行,你这样不诚恳。某人找神父问:我能否抽烟 的时候祈祷?神父:很好!抽烟的时候还想着祈祷,非常诚恳! (4) 可获得性谬误:越容易想到的事情就越显得重要,认为发生的概率也会高,对判断 的影响大。 2 情感偏差 情感性偏差更偏向于直觉、自我保护、条件反射、第一反应。情感性偏差较难修正,属 于心理学层面的偏差。 (1) 损失厌恶偏见:相比于传统金融学下的风险厌恶,实际中人们更厌恶损失。例如, 同样是 100 元,损失 100 元带来的厌恶会大于收获 100 元带来的喜悦。 (2) 过度自信偏见:主要体现在自我归因时,好的一般归因于自己,坏的一般推给环境。 也可以体现在做预测的时候给的预测区间太小,可能性太大。比如:我预测有 99% 的可能性十年国债要下到 3.0%-3.1%。 (3) 维持现状偏见:人对现状满意时更倾向于安于现状,什么都不做,即使有明显的投 资机会。例如,已经赚够 100 万了,即便有机会多赚一些,却还是选择维持现状。 (4) 禀赋效应:人对一些东西(资产)在拥有所有权时,觉得它更有价值。如在股票交 易中,投资者总认为自己持有的股票比同行业类似性质股票更值钱。 (5) 后悔厌恶偏差:人往往避免做决策,因为害怕做好决策之后出错而后悔。做/不做行 动,都会出现后悔情绪。例如:害怕购买股票以后股价下跌,害怕不买股票以后股 价上涨。




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